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摘要：10月30日，《國家利益》雜志網站發布美國華盛頓分析機構史密斯研究及評級（Smith's Research & Gradings）的首席經濟學家斯科特·麥克唐納（Scott B. MacDonald）撰寫的《美國經濟陷入“大不確定性”》評論文章，指出最新大量相互矛盾的數據信號顯示美國經濟已經陷入了“大不確定性”。主要因素有：利率上升以及帶來的房地產市場遭受打擊、大流行期間儲蓄已基本耗盡、企業盈利下滑，還有政府關門和債務違約的可能性、罷工可能蔓延、學生貸款還款的恢復、商業地產部門問題、地區銀行進一步動蕩以及汽車付款拖欠率上升等問題。此外，俄烏戰爭、巴以沖突等都會對石油和其他大宗商品價格產生連鎖反應，從而帶來更大的通脹壓力。然而，有相互矛盾的數據表明經濟持續擴張，表現為美國勞動力市場依然強勁，服務業活動持續擴大，零售銷售保持穩健，以及產業政策帶來的投資和就業機會。文章最后警示，經歷“大不確定性”的旅程只會愈演愈烈，尤其是在2024年大選迫在眉睫的情況下。

美國經濟已經陷入了“大不確定性”，其定義為大量相互矛盾的數據信號，更加強調國家主導的產業政策（在相對較短的時間內向目標行業注入大量資金），以及突然出現的意想不到的地緣政治問題。在對政治現狀日益失望和人工智能陰影日益增長的背景下，關于能源轉型和氣候問題的總體且經常有爭議的辯論使情況進一步復雜化。而且情況在好轉之前可能會變得更糟。

“大不確定性”也意味著美國公眾是悲觀的。根據《今日美國》2023年10月22日發布的一項民意調查，只有17%的美國人認為美國正朝著正確的方向前進;71%的人認為它正朝著錯誤的方向前進，其余的人尚未決定。同一項民意調查問道：“你對國家領導人（白宮和國會）應對國家面臨的重大挑戰有多大信心？只有4%的人回答“很有信心”，32%的人回答“有點信心”，但34.5%的人表示“非常有信心”，27%的人表示“沒有信心”。大多數美國人惶恐不安地展望未來、政治制度和經濟前景。

巨大的不確定性也反映在經濟預測的持續失誤上。許多華爾街專家和許多經濟學家對2023年的利率一直存在錯誤，一再呼吁結束加息周期和新一輪降息周期。關于下一次經濟衰退的呼聲也是如此；一些華爾街經濟學家和評級機構呼吁在夏天進行一次。現在，要求是2023年第四季度或2023年第一季度。在 2023 年第三季度的實際 GDP 中，做到這一點的困難也很明顯，許多人認為這將是乏善可陳的；相反，這一數字以4.9%的速度快速增長，這幾乎不是經濟陷入衰退的跡象。考慮到這一點，關于第四季度經濟急劇降溫和經濟衰退的預測是否成立？

有充分的理由相信更悲觀的預測。可考慮以下幾點：

利率的上升開始對經濟造成負面影響。最令人擔憂的是，美聯儲將通脹率降至2%的目標將破壞經濟。加息導致新債務發行大幅放緩，這引發了對公司債券市場中那些需要再融資的部分（許多高收益公司大量依賴廉價貸款）的質疑，這反過來又會擠壓企業底線，導致就業減少和破產。根據S&P Global的數據，企業違約率正在攀升，預計到2024年6月，美國的企業違約率將達到4.5%（2023年6月為3.5%）。

房地產市場正受到利率上升的沉重打擊。從現有房屋銷售來看，自2009—2010年大蕭條之后以來，市場就沒有這么糟糕過。九月份現有住宅銷售下降了15%。房地產市場處于“深度凍結”狀態，其特點是抵押貸款利率上升、房價上漲和住房庫存受限。廉價住房在短期內不會實現，特別是如果美聯儲再次加息并在更長時間內保持更高的利率，這是有可能的。雖然9月份新房銷售增長了12.3%，但主要驅動因素是買家擔心利率可能會進一步上升。10月份的數字可能會下降。

大流行期間的儲蓄已基本耗盡，引發了對美國消費者未來幾個月可持續性的質疑。根據德勤的數據，家庭儲蓄率已從大流行前的平均 9% 左右下降到 2023 年第二季度的 4.5% 左右。這一點很重要，因為消費者支出約占美國經濟活動的70%。

企業盈利下滑。另一個令人擔憂的問題是，企業盈利前景正在減弱，并可能在2023年最后一個季度和2024年保持低迷。我們對此持謹慎態度，因為許多公司提供更悲觀的未來收益，這使得盈利很容易超預期。根據Factset（截至2023年10月），73%的標普500公司報告了正面的每股收益驚喜，而66%的公司報告了正面的營收驚喜。盡管存在逆風和一些大公司（福特、波音和雪佛龍公司）的失誤，但 2023 年第四季度持續經濟勢頭的可能性仍可能在財報電話會議上出現好轉。

還有其他幾個不利因素。這些因素包括政府關門和債務違約的可能性、UAW罷工（可能蔓延）、學生貸款支付的恢復、商業地產部門的問題、地區銀行的進一步動蕩以及汽車付款拖欠率上升。地緣政治也可能是一個重要因素，特別是如果烏克蘭戰爭或中東戰爭擴大，這可能會對石油和其他大宗商品價格產生連鎖反應，從而帶來更大的通脹壓力。

然而，有相互矛盾的數據表明經濟持續擴張。

美國勞動力市場依然強勁。10月19日，美國勞工部宣布，與前一周相比，新申請失業救濟人數降至九個月低點。雖然大多數經濟學家預計勞動力市場將走軟，但他們得到的卻是每周申請失業救濟人數減少13000至198000人。失業率保持在3.8%的低位，反映了對工人的持續需求、嬰兒潮一代的退休以及千禧一代和X世代人數的減少。勞動力市場的緊張狀況不會很快消失，即使人工智能和機器人技術的應用越來越多。

服務業活動連續擴大。盡管ISM制造業指數一直處于長期低迷狀態（盡管有所改善），但ISM服務業指數仍保持強勁表現。9月份服務業經濟活動連續第九個月擴大，服務業采購經理人指數（PMI）為53.6%。正如建筑業的一位指數受訪者所說：“條件對機械承包商來說仍然是有利的。新的建設項目不斷啟動。我們仍然看到許多商品的成本降低機會。成品的庫存水平仍然強勁。

零售銷售保持穩健。9月份，盡管消費者面臨越來越大的經濟壓力，但零售額繼續增長。根據美國零售聯合會的數據，9月份核心零售額環比增長0.5%，同比增長2.2%。

產業政策意味著大筆資金和就業機會。持續增長的主要因素是結構性的——拜登政府大力推動能源轉型、應對氣候變化以及與中國脫鉤。盡管其中一些項目是在特朗普政府時期開始的，但《芯片和科學法案》、《通脹削減法案》和其他項目的結合在相對較短的時間內為經濟注入了約2萬億美元。這項聯邦刺激措施與美聯儲收緊貨幣供應的努力背道而馳。盡管如此，美國部分地區仍在建設電池超級工廠、電動汽車工廠、鋰電池回收工廠和芯片晶圓廠。這種再工業化浪潮也推動了相關基礎設施的發展，包括高鐵系統。聯邦資金的渠道不會在短期內消失，即使政府更迭也很難逆轉。

美國經濟的走向仍然不確定。能源轉型和與產業政策對美國勞動力市場和工業來說是積極的，這可能有助于克服加息的影響。然而，需要強調的是，持續增長和衰退之間的平衡非常狹窄。格勞喬·馬克思（Groucho Marx）說：“一只黑貓穿過你的路，意味著這只動物要去某個地方。”這是任何試圖預測美國經濟的人都面臨的挑戰，因為有很多黑貓穿過我們的道路，因此很難計算出正確的方向。我們的建議：系好安全帶。經歷“大不確定性”的旅程只會愈演愈烈，尤其是在2024年大選迫在眉睫的情況下。